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林少阳的博客

香港知名投资理财专家林少阳独家博客

 
 
 

日志

 
 

汇控还有明天吗?  

2009-03-06 16:54:48|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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当初决定在网易成立博客,是因为不涉任何金钱交易,可以不卖任何人的账。读者喜欢的话,拍两下掌声当作鼓励,不喜欢的话,亦可随时离开现场,彼此各不相欠。

 

由于我的背景,版主将我归类为「财经、炒股」是顺理成章。然而,现在我最想做的一件事,是设法跟市场保持一段距离,好好休息一下。读者与我对本栏内容的期许,未必一致。作为一个折冲,我希望在本栏写一些非时事性的「财经类」文章,另加一点非「财经类」的题材。偶然提及一些热门话题,目的是阐释一些个人观点。至于个别股份的意见,我尽量少提。既然你我各不相欠,我相读者不会怪责我罢,反正现时的环境,最好的意见就是没有意见,太有主见的,在这种环境,最易身先士卒。基于此,当HSBC4君询问汇控(5.HK)业绩及供股的意见,我是不欲多言。

 

其实,即使是当年因为职责所在经常接触传媒,我已经意识到作为某家上市公司「代言人」的道德责任太大,何况我又不是经营公关业务,何必将自己的名誉押注在一家公司身上?再者,基金经理与读者沟通,比过红海还要困难,非有摩西行神迹的本领不成──读者与基金经理,中间隔着记者朋友与素未谋面的编辑,剪辑后经文字、声音及影象传递到普罗投资者的眼及耳里,不禁令我想起早几年一套叫《迷失东京》(Lost in Translation)的电影,只是过程欠缺了电影的浪漫。

 

早前为了宣传《证券分析》,接受了一本财经杂志访问,结果三句不离本行,当中提到汇控被美资大行摩根士丹利降低投资评及的问题,当时我认为如果汇控股价跌至其目标价,我会乐于接货,不过我补充了一句:「市场上其实有更吸引的选择」,却没有记录在案。自从该篇报导刊登之后,花旗银行(C.US)、美国国际集团(AIG.US)以致所有的跨国金融机构,股价全线崩溃,不足两个月时间,感觉却彷如隔世。汇控未公布业绩及供股前,股价一直跌不破「大摩」目标价(以及我理论目标买入价)52元,公布业绩之后,表面稳如泰山的神奇目标价,轻而易举地跌破了。

 

然而,看着期待已久的汇控2008年年报,心情却是异常的沉重。老实说,以汇控现在的业务,即使是集团主席葛霖(Stephen Green),亦未必算得清集团目前的资产净值值多少钱。投资汇控颇有宗教朝拜的意味,信心行先,数学运算是宗教仪式。仔细数字不谈,在当今金融业危在旦夕之际,汇控的财务杠杆比率(Financial Leverage)至为关键:以总资产(Total Assets)相对股东资金(Shareholders’ Equity)比率计算,截至去年底汇控的财务杠杆已达危险水平的25倍,2007年底时,这个数字还是17倍,而「远古年代」的2004年,当时的数字是稍为健康的12.9倍。自2007年初开始,汇控一心减低杠杆,却成效不彰,而在银行争相「去杠杆化」(De-leveraging)的过程中,却同时产生剧毒:资产价值随着金融机构争相抛售大幅萎缩,且跌势远高于信贷收缩速度。

 

用显微镜细看之下,你会发现汇控的股东资金,原来「渗水」(更贴切应叫做「呃秤」)情况严重,1,002亿(美元.下同)的股东资金,274亿为收购法国商业银行及多年收购合并未撇消的商誉(Goodwill)及无形资产,剩下来728亿的有形资产净值(Net tangible book value),只及25,274亿总资产的2.88%。如果再将214亿「未变现亏损」(Unrealized Losses)以及美国汇丰融资的「应收帐款与公平值」差价343亿扣除,汇控的实际净资产值,只得171亿,即使计及供股得来177亿,亦只得348亿。供股之后,无论有形股东资金实值是348亿,还是905亿,与天文数字的总资产值,仍然只是沧海一粟,只是1.38%与3.58%之别,与目前凶险的金融形势相比,可容许出现误差的空间(Margin of Errors)仍然太小。25,274亿美元,究竟是多少钱?2007年英国的国民生产总值,亦不过是28,000亿,而需要急救的英国银行,岂止汇控一家?差点忘记,汇控的老家,还有香港,然而,香港?不提也罢。

 

事隔半年,汇控的资产负债表全然是两个模样,而事前管理层还是口口声声不需要别人的扶助,你叫股东如何信服?往后如何跟管理层共同走过不可知的未来?标题表达的,只是我心中的疑问,答案仍然有待宏观形势、管理层、相关政府及股东之间的互动,才有分晓。

 

传媒界的朋友,我对汇控的意见,就只有这么多,请不必访问我了。自己写,总好过你讲别人写,因为起码你将来可以知道自己是否真的講错說話。老实说,我都很希望自己错,毕竟,汇丰这个名字到现时为止,仍然是很多香港人的骄傲。

 

〔后记:我未试过写一篇文章,心情是如此的沉重,亦曾经想过不要刊登。最后,我认为公众有知情权,结果还是怀着沉痛的心情,如实的将我所知,告诉各位。本来,文章可以写得更绝,然而我怕股东受不了。〕

 

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